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 悠悠色
作家｜Eastland 头图｜视觉中国 2023 年 10 月 24 日，好意思的集团向港交所认真提交上市请求； 2024 年 9 月 9 日，刊发招股划定；9 月 12 日公布刊行价为 54.8 港元，推断发售 5.66 亿股（H 股）。 左证 9 月 16 日公布的发售收尾，香港发售部分获 5.31 倍认购，国际发售部分获 8.06 倍认购。 局势大好，好意思的告示全额欺骗逾额配售权，增发 8500 万 H 股。IPO 总发售量来到 6.5 亿股。召募金额约 360 亿港元。 9 月 17 日，好意思的 H 股运转来回。9 月 27 日盘中，创 76.4 港元新高，较刊行价上升 39.4%。 好意思的请求香港上市清楚的招股文献，与 A 股按时财报有狭窄不同，产生相同"裸眼 3D "的恶果，让咱们不错看到"立体好意思的"。 营收结构 1）A 股口径 A 股财报将制造业分为"暖通空调"、"花消电器"、"机器东谈主 / 自动化系统"三大类： 2023 年，好意思的总营收 3720.4 亿、同比增长 8.2%。其中制造业营收 3330.6 亿、同比增长 8.9% ——暖通空调收入 1611.1 亿、占总营收的 43.3%；花消电器收入 1346.9 亿、占总营收的 36.2%；机器东谈主 / 自动化系统收入 372.6 亿、占总营收的 10%； 2024 年 H1，好意思的总营收 2172.7 亿、同比增长 10.2%。其中制造业营收 1949 亿、同比增长 9.86% ——暖通空调收入 1014.6 亿、占总营收的 46.7%（同比无变化）；花消电器收入 751.4 亿、占总营收的 34.6%（同比无变化）；机器东谈主 / 自动化系统收入 183 亿、占总营收的 8.4%（同比减少 0.3 个百分点）； 
好意思的营收结构相对褂讪。与 2020 年比较，2023 年暖通空调收入占比升迁 0.7 个百分点；花消电器收入占比下跌 3.9 个百分点；机器东谈主 / 自动化系统收入占比升迁 2.4 个百分点。 2）H 股口径 招股文献新增了一个营收差别维度—— To B 或 To C： "智能家居业务"涵盖家用空调、洗衣机 / 雪柜、厨电超越他，平方说即是家电（To C）； "营业及工业不断有蓄意"涵盖机器东谈主、新动力、智能建筑、改动等。此外，销售原材料所得列为"其他"； 不错说，好意思的家电之外的业务都 To B： 2020 年，智能家居营收 2087 亿、占总营收的 73%； 小宝 探花2021 年，智能家居营收 2349 亿、占总营收的 68%； 2022 年，智能家居营收降至 2328 亿、占总营收 67%； 2023 年，智能家居营收 2463.5 亿、占总营收的 66%； 2024 年 1-4 月，智能家居营收 480.5 亿、占总营收的 68%；营业 / 工业营收 350.6 亿、占总营收的 24%。 
下图左半部分是智能家居板块的收入明细，右半部分是营业 / 工业不断有蓄意的收入明细： 智能家居： 2023 年，板块营收 2463.5 亿、占总营收的 65.9%。其中——空调收入 1130 亿、占总营收的 30.2%；雪柜 / 洗衣机收入 682.9 亿、占总营收的 18.3%；厨电超越他收入 650.8 亿、占总营收的 17.4%； 2024 年 H1，板块营收 992.4 亿、占总营收的 68.1%。其中——空调收入 480.5 亿、占总营收的 33%；雪柜 / 洗衣机收入 365.5 亿、占总营收的 18.2%；厨电超越他收入 246.3 亿、占总营收的 16.9%； 营业 / 工业不断有蓄意： 2023 年，板块营收 977.8 亿、占总营收的 26.2%。其中——新动力收入 278.7 亿、占总营收的 7.5%；智能建筑收入 259.1 亿、占总营收的 6.9%；机器东谈主与自动化收入 310.5 亿、占总营收的 8.3%； 2024 年 H1，板块营收 992.4 亿、占总营收的 68.1%。其中——新动力收入 111 亿、占总营收的 7.6%；智能建筑收入 105.3 亿、占总营收的 7.2%；机器东谈主与自动化收入 92.2 亿、占总营收的 6.3%； 
H 股口径了了地标明，To B 业务增速高于 To C 业务。 毛利润结构 2021 年以来，好意思的制造的三类工业品，毛利润率都在升迁。其中： 小家电毛利润率最高。2023 年毛利润 445 亿、毛利润率 33%（较 2021 年高 4.5 个百分点）； 暖通空调次之：2023 年毛利润 412 亿、毛利润率 25.6%（较 2021 年高 5.3 个百分点）； 机器东谈主 / 自动化系统毛利润率最低：2023 年毛利润 88 亿、毛利润率 23.7%（较 2021 年高 2 个百分点）； 
暖通空赞助花消电器孝敬的毛利润，推断占比接近 90%。2024 年 H1，这个数值微降至 88%。 制造业赢得高毛利润率绝非易事，品牌、鸿沟、时代含量、成本摒弃均需作念到极致。 2023 年，肛交 准备好意思的制造业抽象毛利润率达 28.4%，2024 年 H1 微升至 28.8%，高于最优秀车企（2023 年、2024 年 H1，比亚迪汽车业务毛利润率分别为 23%、24.2%）。 2023 年，智能家居毛利润 733 亿、占毛利润总和的 74.6%；营业 / 工业不断有蓄意毛利润 218 亿、占毛利润总和的 22.2%； 2024 年 H1，智能家居毛利润 297 亿、占毛利润总和的 75.6%；营业 / 工业不断有蓄意毛利润 82 亿、占毛利润总和的 20.8%； 
To C 业务毛利润率高，凭的是品牌溢价；To B 毛利润率高，靠的是品性、鸿沟、时代撑执的议价智力。 好意思的 To C 业务毛利润率接近 30%、To B 业务毛利润率跳跃 26%，溢价和议价智力都相称可不雅。 有两个方面没干过格力 过往十年，好意思的在很多方面拉开了与格力的距离： 营收 2014 年，好意思的营收约为格力的 103%，尚未拉开距离；2021 年，好意思的营收达冲高到格力的 168%，然后小幅回落；2024 年 H1，好意思的营收达 2172.7 亿，十分于格力的 218%。 好意思的营收跑赢格力，原因是多元化、国际化大获成效，建筑了完全上风。以国际化为例：2024 年 H1 好意思的外洋收入 911 亿、占总营收的 41.9%；格力外洋收入 148 亿、占总营收的 14.9%。 毛利润 2014 年，好意思的毛利润仅为格力 72%；2015 年，好意思的就杀青了赶超，毛利润达到格力 113%；2024 年 H1，好意思的毛利润为格力的 194%。 好意思的毛利润率略低于格力，但差距不大，阐发营收增长的质料较高，绝非"增收不增利"。 净利润 2014 年，好意思的净利润仅为格力 73%；直到 2020 年才完成赶超，净利润为格力 123%；2024 年 H1，好意思的净利润为格力的 147%。 尽管"战绩斐然"，好意思的在两个蹙迫的方面还有莫得跳跃格力。 1）空调 好意思的营收中，暖通空调占比跳跃 40%，但这个最蹙迫的品类，长期没耀眼过格力。 好意思的 A 股财报清楚暖通空调营收、成本，港股财报则单独清楚了家用空调（暖通空调的子集）营收、毛利润。举例： 2021 年，暖通空调收入 1419 亿、成本 1120 亿，毛利润 300 亿、毛利润率 21.1%（见下图右半部分）；家用空调（To C）营收 1041 亿、毛利润 226 亿、毛利润率 21.7%（见下图左半部分）；可推算出 To B 业务营收 378 亿、毛利润 74 亿、毛利润率 19.6%； 2022 年，暖通空调收入 1506 亿、成本 1162 亿，毛利润 344 亿、毛利润率升迁到 22.8%；家用空调营收 1086 亿、毛利润 254 亿、毛利润率升迁到 23.4%；可推算出 To B 业务营收 420 亿、毛利润 90 亿、毛利润率升迁到 21.4%； 2023 年，暖通空调收入 1611 亿、成本 1200 亿，毛利润 412 亿、毛利润率达 25.6%；家用空调营收 1130 亿、毛利润 294.5 亿、毛利润率 26%；可推算出 To B 业务营收 481 亿、毛利润 118 亿、毛利润率升迁到 24.4%； 2024 年 1-4 月，家用空调营收 480.5 亿、毛利润 125.3 亿、毛利润率 26.1%。 
好意思的空调收入追逐的比较繁重，况且直到 2024 年 H1 毛利润仍低于格力： 2020 年，好意思的暖通空调营收仅为格力的 61%，直到 2020 年才初度跳跃格力（跳跃 5 个百分点）； 2023 年，好意思的暖通空调营收为格力的 107%； 2024 年 H1，好意思的暖通空调营收增至格力的 130%，但毛利润金额却比格力低 1.5%。 2）用度摒弃 蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表用度率。蓝色淹彩色，企业才有策动利润。 好意思的、格力"蓝色无出其右"，均有绩优股的典型特征，但好意思的略为逊色： 2020 年，格力毛利润率 26.1%，三项用度推断占营收的 13.5%，比毛利润率低 12.6 个百分点；好意思的毛利润率更低、总用度率更高，"蓝色"与"彩色"相距 7.2 个百分点； 2023 年，格力毛利润率升迁到 30.6%，三项用度推断占营收的比例升迁到 14.9%，与毛利润率的差距增至 15.6 个百分点；好意思的毛利润率亦增至 26%，比总用度率高 9.5 个百分点； 2024 年 H1，好意思的毛利润率增至 27.1%（格力为 30.5%）；总用度率 14.9%，比毛利润率低 11.1 个百分点；格力这个数值为 15.5 个百分点， 
按 9 月 27 日收盘价，好意思的、格力市盈率（动态）分别为 13.3 倍和 8.8 倍。成本商场更看好好意思的，原因有二： 第一，格力韧性惊东谈主，但处于守势，且上风越来越小； 第二，董明珠剩余管事活命不知还有多长，可能来不足补皆格力的短板——多元化、国际化。 * 以上分析仅供参考，不组成任何投资惨酷
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