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频年来，众人电动汽车销量自2020年的550万辆增至2024年的2，650万辆，复合年增长率为48.3%。在此配景下，曹德旺的胞妹曹芳及陈继程算作控股推动之一的江苏正力新能电板工夫股份有限公司(以下简称“正力新能”)，于2025年4月14日以8.27港元的发售价登陆港交所，上市首日涨幅1.45%。
上市背后，近四年来，正力新能在2021-2023年累计失掉超27亿元，直到2024年扭亏为盈。不雅其收入结构，正力新能超概况收入来自能源电板产物。而值得耀眼的是，2023年起，受到原材料平均价钱着落的影响，正力新能产物的平均售价执续着落，其2024年产物平均售价较2022年“腰斩”。而在热烈的行业竞争中，前三名头部企业揣度的市集份额超75%，而正力新能以1.8%的市集份额排行第九。此外，报恩期内，正力新能关闭位于南京与东莞的两家分娩基地，两家子公司从诞生到停产保管了不到一年半的时期，且正力新能称其产能尚未形成边界效应。
一、超概况收入来自能源电板产物，磷酸铁锂电板收入占比骤增
2019年，正力新能诞生，彼时，适逢国内电动汽车市集茂密发展。2019-2023年，国内电动汽车的渗入率从5.8%增长至34.4%，展望到2028年将进一步增长至85%。
据终末实质可行日历为2025年1月20日的招股讲明书(以下简称“2025年1月20日招股书”)，正力新能是一家锂离子电板制造商，其分娩的产物主要用于电动汽车(EV)，为客户提供电芯、模组、电板包、电板簇、电板不竭系统的一体化决议，并扩展电化学产物在海陆空互联(LISA)下的大边界应用。
对于电动汽车的种类，主要可分为四种类型，分别为纯电动汽车(BEV)、插电式搀杂能源汽车(PHEV)、增程式电动汽车(EREV)及搀杂能源汽车(HEV)。
需要指出的是，不同的车型凭证性能需求使用特定的电板化学因素。
BEV曩昔频繁使用镍钴锰酸锂(NCM)材料，频年来，磷酸铁锂(LFP)材料因其安全性能和本钱效益而在BEV中越来越受宽容。PHEV对电板容量的条款频繁较低，而对电板轮回寿命和功率以及能量密度与本钱间均衡的条款较高。HEV曩昔多禁受镍氢(NiMH)电板，但跟着工夫的发展，锂离子相干材料在HEV电板中也越来越受宽容。
而在正力新能分娩的产物中，除波及车用能源电板产物，还包括储能电板产物和航空电板产物。其中开发的海洋应用场景下的储能产物，适用于电动船舶。
从营业收入上看，2021-2024年，正力新能的营业收入分别为14.99亿元、32.9亿元、41.62亿元、51.3亿元，2022-2024年分别同比增长119.45%、26.48%、23.28%。
值得一提的是，正力新能的营业收入按照产物类型辞别，可分为能源电板、储能产物、其他产物及就业三种类型，其中超概况收入来自能源电板。
具体来看，2021-2024年，正力新能来自能源电板的收入分别为14.48亿元、31.16亿元、33.57亿元、46.64亿元，分别占正力新能总收入的96.6%、94.7%、80.7%、90.9%。
此外，将正力新能分娩的能源电板按产物进行辞别，可分为镍钴锰酸锂(NCM)、磷酸铁锂(LFP)。
2021-2024年，NCM能源电板收入分别占总收入的96.6%、79.9%、34.8%、26.5%；LFP能源电板收入分别占总收入的0、14.8%、45.9%、64.4%。
若将正力新能分娩的能源电板按卑劣应用进行辞别，可分为纯电动汽车(BEV)、插电式搀杂能源汽车(PHEV)、其他应用三类。其他应用主要包括搀杂能源汽车(HEV)和航空应用。
2021-2024年，BEV能源电板收入占总收入的96.6%、94.3%、57.1%、58.7%，PHEV能源电板收入占总收入的比重分别为0、0.3%、23.3%、32%。
全体而言，近三年来，正力新能的营业收入呈高潮趋势，在履历了2022年的翻倍增长后，其2023-2024年的增速有所放缓。且2021-2024年，正力新能的超概况收入来自能源电板产物。
另外，2023年运行，正力新能的能源电板产物收入结构发生了变化，镍钴锰酸锂(NCM)及纯电动汽车(BEV)的电板收入占比骤降，磷酸铁锂(LFP)电板收入占比高出镍钴锰酸锂(NCM)，2024年收入占比超60%。而按卑劣应用辞别，插电式搀杂能源汽车(PHEV)电板对正力新能的营收孝顺彰着高潮。
值得耀眼的是，2022年，正力新能还曾录得毛损，毛损率为8.8%。
对此，正力新能暗示，2022年出现毛损情景主要由于发生“WM客户事件”，导致产生活货减值失掉4.22亿元。
而“WM客户事件”，主要指的是在2022年11月，正力新能因WM客户的业务运营发生要紧不利变动，以及WM客户永久蔓延结算且无法结算其应收款项而罢手向WM客户委用用于BEV的三元电板产物。因此，上述情况导致正力新能三元电板的销量从2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元电板的销售收入从2022年的26.29亿元减少至2023年的14.48亿元。
2022年，正力新能就“WM客户事件”录得生意应收款项6.01亿元及存货减值4.22亿元，并对暗示这对2022年的推敲功绩、生意应收款项结余及财务情景酿成要紧不利影响。
除此除外，正力新能曾聚拢三年失掉，2024年扭亏为盈。
2021-2024年，正力新能的净利润分别为-4.02亿元、-17.2亿元、-5.9亿元、0.91亿元。
经测算，2021-2023年，正力新能曾累计失掉超27亿元，到了2024年净利润为正。
对于2021-2023年的失掉，正力新能暗示，其基于研发计策多量参加工夫和产物开发；在扩大产能方面产生了多量支拨；历史产物组合和订价计策；于往绩记载时间WM客户事件的一次性影响；及往绩记载时间原材料价钱(主要为碳酸锂价钱)的波动。
二、原材料价钱执续着落，产物平均售价相较2022年“腰斩”
神气正力新能的销售本钱，原材料则占据销售本钱的主要部分。
据2025年1月20日招股书，正力新能的销售本钱主要包括原材料(尤其是碳酸鋰)、制造用度、职工薪酬、其他业务用度、质保用度及存货减值失掉。2021-2024年，正力新能的销售本钱分别为14.69亿元、35.8亿元、39.53亿元、43.82亿元。
其中，2021-2024年，正力新能原材料本钱分别占总销售本钱的77.7%、71.7%、73.8%、74.6%，且分别占总收入的76.1%、78%、70.1%、63.7%。
另外，2021-2024年，产生活货减值失掉金额分别为0.75亿元、5.79亿元、2.82亿元、0.55亿元。
其中，2022年正力新能减值失掉较其他报恩期隆起，主要由于“WM客户事件”影响。除此除外，2022-2023年，影响存货减值失掉的原因还在于行业原材料全体价钱大幅镌汰，主要包括碳酸锂。
具体来看，2021-2024年，碳酸锂的平均售价分别为13.11万元/吨、49.61万元/吨、25.87万元/吨，9.05万元/吨。
可见，近四年来，碳酸锂原材料的平均价钱变动幅度大，率先是从2022年较2021年增长278.41%至49.61万元/吨，随后价钱运行回落，2023-2024年均呈下滑趋势，同比降幅增大，降幅分别为47.85%、65.01%。
在此配景下，报恩期内，正力新能的产物售价也下滑。
2021-2024年，正力新能的单元原材料本钱分别为0.53元/Wh、0.69元/Wh、0.38元/Wh、0.26元/Wh。
同期，正力新能产物的平均售价分别为0.69元/Wh、0.88元/Wh、0.54元/Wh、0.41元/Wh。
具体到不同产物上，2021-2024年，正力新能能源电板产物的平均售价分别为0.69元/Wh、0.86元/Wh、0.57元/Wh、0.41元/Wh；2022-2024年，储能产物的平均售价分别为0.89元/Wh、0.42元/Wh、0.37元/Wh。
可见，2023年起，受到原材料平均价钱着落的影响，正力新能产物的平均售价执续着落。
对此，正力新能暗示，公司在很猛经由上依赖于订价才智，倘公司被动镌汰产物售价，可能会受到要紧不利影响。
三、行业竞争热烈前三头部企业市集占率超75%，前五客户为正力新能孝顺超七成收入
从市集行业上来看，正力新能算作一家锂离子电板制造商，其分娩产物主要用于电动汽车，正力新能所处的能源电板行业竞争热烈且聚合。
据2025年1月20日招股书，2024年，国内十大制造商占总装机量的95.3%。正力新能于2024年的能源电板装机量为9.9GWh，在国内能源电板制造商中排行第九名。
且正力新能暗示，算作电动汽车电板市集装机量十大参与者之一，公司所处的国内能源电板行业竞争热烈且聚合，其主要与其他国内电动汽车能源电板制造商竞争。
具体来看，按装机量计的国内能源电板分娩商排行，2024年，国内十大能源电板分娩商中，其市集份额按照从大到小的司法进行罗列，分别为44.7%、24.6%、6.6%、4.6%、3.4%、3.2%、2.9%、2.2%、1.8%、1.4%，占市集总装机量的95.3%，其他能源电板分娩商揣度占4.7%。
其中，正力新能以1.8%的市集份额排行第九，而前三家头部企业的市集份额揣度为与行业头部企业仍存差距。
除此除外，若按照电板产物类型来看，2024年按装机量同比增速计，在一齐十大参与者中，正力新能在国内能源电板市集排行第4名，在三元锂电板市集排行第3名，在磷酸铁锂电板市集排行第4名。
另一方面，在产业链上游，正力新能的供应商主要为国内的原材料供应商，该供应商主要从国内采购碳酸锂。
据2025年1月20日招股书，2021-2024年，正力新能来自最大供应商的采购额分别为6.65亿元、13.27亿元、4.34亿元、6.75亿元，分别占各时间总采购额的40.8%、38.2%、14.3%、19.1%，
同期，正力新能来自前五大供应商的采购额分别为10.79亿元、22.3亿元、13.68亿元、17.36亿元，分别占各时间总采购额的66.1%、64.2%、45%、49.2%。
可知，报恩期内，尽管正力新能的供应商聚合经由有所下降，但正力新能对前五大供应商采购占比超四成。
而客户方面，正力新能的客户主要为国内的电动汽车制造商。
据2025年1月20日招股书，2021-2024年，正力新能来自各年度最大客户的销售收入分别为8.28亿元、9.63亿元、11.79亿元、14.62亿元，分别占当期总收入的55.2%、29.3%、28.3%、28.5%。
同期，正力新能对前五大客户的销售收入分别为13.37亿元、29.72亿元、32.38亿元、45.3亿元，分别占总收入的89.1%、90.4%、77.8%、88.2%。
即报恩期内，前五大客户孝顺了正力新能超七成收入，其中第一大客户孝顺的收入占比超28%。
对此，正力新能暗示，其财务情景及推敲功绩可能受到客户聚合风险的不利影响。
四、两家子公司诞生不到一年半接踵停产，产能尚未形成边界效应
另一方面，报恩期内，正力新能两家子公司接踵停产。
据2025年1月20日招股书，正力新能主要产线主要布局江苏常熟，共有三个电芯分娩基地，即常熟正力新能基地、常熟星河基地、南京正力新能基地，共配备15条分娩线，电芯产物的总设想年产能达到25.5GWh。此外，正力新能还有一个电板模组和电板包分娩基地，即常熟平谦基地。
在曩昔的分娩推敲中，南京正力新能电板工夫有限公司(以下简称“南京正力新能”)与东莞正力新能电板工夫有限公司(以下简称“东莞正力新能”)均诞生于2021年12月27日，同为正力新能的子公司。
需要指出的是，以上两家子公司分别于2022年12月及2023年2月进行停产。
其中，南京正力新能停产，主要因为微不及谈及遵守差、设想箝制、费事弹性这三个原因。当今，南京正力新能分娩线主要用于产物研发，标的缓缓将研刊行为转动至常熟的分娩基地。
而东莞正力新能停产，则是因正力新能筹商到该分娩基地方位的产业园结伙设想，其租约将于2023年10月到期，决定将所有这个词这个词分娩基地由东莞搬迁至常熟。因此，相干物业、厂房及拓荒闲置或报废。 翁雨澄 肛交
对此，正力新能厘定南京正力新能及东莞正力新能的物业、厂房及拓荒的可收回金额低于其账面值。因此，正力新能分别于2022年及2023年录得减值失掉2.45亿元及0.07亿元。
不出丑出，两家子公司从诞生到停产，均履历不到一年半的时期。
与此同期，正力新能还在积极地彭胀产能。
据2025年1月20日招股书，在江苏省常熟市，正力新能标的于此设立新的分娩基地，拟用于拓展研发格式及用作职工寝室。新的分娩基地展望分两期赞成。
一期赞成3条PHEV电板产物分娩线，总产能10GWh，标的2025年3月动工，于2025年10月前完工。二期赞成4条分娩线，总产能15GWh，标的2025年12月动工，展望将于2026年12月前完工。在这两期工程中，80%将分娩磷酸铁锂电板，20%将分娩三元电板。
甩掉2024年12月31日，正力新能电芯产物总设想年产能为25.5GWh，展望到2026年将加多至50.5GWh。
其中，常熟正力新能、常熟星河、南京正力新能的产能分别为17.7GWh、6.4GWh、1.4GWh，占总设想产能的69.41%、25.1%、5.49%。
同期，常熟正力新能与常熟星河的产能逐年教育。
2021-2024年，常熟正力新能的产能分别为1.3GWh、2.2GWh、8.4GWh、12.7Wh，其产能运用率分别为72.9%、82.9%、36.1%、56.6%。2022-2024年，常熟星河的产能分别为2.9GWh、6.1GWh、6.9GWh，产能运用率分别为42.6%、66.1%、73.5%。
从2021年运行，正力新能坚执以订单为导向的正经产能彭胀计策，以确保在实时知足客户需求的同期幸免产能弥散。
据2025年1月20日招股书，甩掉终末实质可行日历2025年1月20日，正力新能仍在积极扩大产能，当今的边界尚未达到最好边界经济效益。2021-2024年，正力新能的总产能(包括电芯、模块及电板包)分别达到6.4GWh、8.5GWh、17.3GWh、23.9GWh。
但是，国内其他市集参与者自数年前起也在持续积极扩大产能。正力新能暗示，若下搭客户(如电动汽车及储能系统制造商)的畴昔需求无法跟上快速彭胀的产能，国内能源电板行业可能面对产能弥散的问题。
此外，据2025年1月20日招股书，2024年国内电动汽车能源电板产能达到826GWh，展望2025年将增长至991.2GWh。同期2024年，国内电动汽车能源电板装机量为549.9GWh，展望2025年将达到692.2GWh。该行业正在履历产能弥散的时期，导致竞争热烈，出现结构性的产能弥散问题。
对此，正力新能暗示，若畴昔国内能源电板行业出现结构性产能弥散，正力新能或面对更热烈的竞争，且无法保证在此种情况下能高出其他市集参与者。因此，正力新能的产能运用率可能会进一步下降，制酿本钱可能会显耀加多，从而对其业务与推敲功绩酿成要紧不利影响。
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