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好市集 + 好价钱，这意味着如若霸王茶姬能够在短时间内凯旋上市丁香五月天，它相配有可能吃到这份双重红利。对霸王茶姬来说，这很有可能是上市最佳的时间点。 如若霸王茶姬的招股书能提前几个月递交，它的 IPO 出路可能会愈加乐不雅。 霸王茶姬 2024 年收入增长普及 170% 的收获真实亮眼。但参加四季度，霸王茶姬的一个要害数据亮起了红灯：同店交游额。该季度，霸王茶姬的单店事迹出现了世界性下滑，同店交游额同比下滑 18.4%。 单店营业额下滑，意味着品牌多量新开门店的酬报会裁汰，而未几量新开门店，茶饮品牌就难以快速增长。关于一个年青的茶饮品牌，这吵嘴常危急的讯号。 IPO 最佳选在价值最高点，即增长最快、思象空间最大的时候。而霸王茶姬的诸多数据，看起来将近过最高点了。 01 事迹最漂亮的边际 2024 年 5 月，在霸王茶姬传出研讨上市音信之时，霸王茶姬首创东谈方针俊杰"忍不住"对外公开了公司在 2023 年和 2024 年一季度的 GMV。 说"忍不住"，是因为那时的霸王茶姬事迹太优秀了：2023 年龄迹普及百亿，2024 年一季度普及了 58 亿，达到了 2023 年的一半，按照张俊杰的瞻望，2024 年霸王茶姬的全年 GMV 能普及 200 亿元。 霸王茶姬最终逾额完成了这个任务。 招股书透露，2024 年全年，霸王茶姬的 GMV 高达 295 亿，同比增长 173%，接近前一年的三倍。 
GMV 的 40% 流入了公司的口袋，全年营收 124 亿，这一数字还是普及了茶百谈 2023 年的 57 亿元（2024 年财报还未发布），也远远普及了古茗 2024 年前三季度的 64 亿元（2024 年财报还未发布），如无偶然，霸王茶姬还是成为了仅次于蜜雪冰城的国内第二大茶饮品牌。相比之下，霸王茶姬昨年飙升四倍，达到 11 亿元的营销用度显得性价比很高。 从地区型品牌到可能的第二大茶饮品牌，霸王茶姬只用了三年多，往常三年，霸王茶姬的收入翻了 25 倍，它的成长速率看起来惟有陆正耀时间的瑞幸可以相比。 收入结构上，霸王茶姬的加盟比例比 9 成还要高一些，加盟门店收入占比高达 93%。因此它的大部分收入皆来自加盟商，而来自加盟商的利润率显然比直营更高，2024 年 295 亿元的 GMV 和 120 多亿的收入下，原材料资本惟有 60 亿元。 这让霸王茶姬的利润率位居头部茶饮品牌的第一梯队——甚而可能是第一。 在告别 2023 年的亏本后，2024 年霸王茶姬的净利润达到 25.15 亿元。净利率达到 20.3%，普及了蜜雪冰城的 18.7%。此外，古茗昨年前三季度的净利润率是 17.4%，瑞幸为 16.9%，算作一个增速普及 100% 的新品牌丁香五月天，霸王茶姬的赢利才气号称恐怖。 霸王茶姬招股书的另一个亮点，是极高的单店营业额。 2024 年，霸王茶姬的平均单店月成交额普及了 50 万。算作对比，瑞幸 1.4 万家直营门店在 2024 年创造了 255 亿的收入，单店月均收入在 15 万傍边。虽然，这一双比仅供参考，毕竟两边的门店面积和资本也存在差距。 算作以加盟为主的品牌，霸王茶姬的现款情况也相配健康，2024 年霸王茶姬的现款及现款等价物高达 47.54 亿元，同比增长了约一倍。流动欠债为 22.97 亿元。关于一家握续盈利的企业来说，可以说霸王茶姬基本不缺钱，其上市的性质和蜜雪冰城更为接近：鼓动酬报的意味大一些，融资的意味少一些。 02 有点开不动店了 餐饮品牌的天花板皆是十分明晰的：单店销售额与新开门店之间的均衡。当新开门店带来单店收入下滑时，膨胀就会遇到阻力。 这种阻力，霸王茶姬在膨胀三年后还是遇到了。 从 2022 年一季度到 2023 年四季度，霸王茶姬的同店销售额一直在稳步高潮。2022 年一季度，霸王茶姬单店交游额还惟有 14 万元，到了 2023 年四季度，这一数字就增长到了 57.4 万元。单店销售额反应的是霸王茶姬日益增长的品牌力。 但从 2024 年一季度驱动，霸王茶姬有点跟不上我方开店的速率了。这一季度驱动，霸王茶姬的同店成交额初次下滑，来到四季度，这一数字更是同比大幅下滑 18.4%，只剩下 45.6 万元。 其中，高贵的华东地区下滑最为显然，下滑幅度高达 27.3%。这里亦然霸王茶姬门店数目最多的区域，接近 2000 家。 
图：霸王茶姬同店 GMV 增速 环比来看，霸王茶姬在 2024 年第一、第二、第三季度的同店成交额也低于 2023 年四季度。四季度但是茶饮的传统淡季，这种下滑相配值得警惕。 要知谈，领有四万家门店的蜜雪冰城，在 2024 年前三季度，同店末端零卖额也只下滑了 0.6%。直到 2023 年，蜜雪冰城这个数据如故高潮的，高潮幅度为 12%。瑞幸昨年自营门店同店销售额也只下滑了 16.7%，而这家咖啡品牌还是开了 1.4 万家店，全年净增 6092 家门店。 霸王茶姬的爆炸式开店驱动于 2022-2023 年，就遇到了单店交游额 18.4% 下滑，有些太早了。 里面归因，虽然是新开门店的影响。 2024 年，霸王茶姬新开门店接近 3000 家，同比险些翻倍。如若横向对比，霸王茶姬惟有 6400 多家门店，相比 4 万家的蜜雪冰城，和 2 万家的瑞幸咖啡，可谓空间极大。但品牌和品牌不通常，从单店销售额的纵向变化来看，霸王茶姬还能开的店铺数，可能莫得那么乐不雅。 霸王茶姬也真实放缓了开店的门径，霸王茶姬 2025 年权略在中国和公共限度内新开 1000-1500 家门店。这一数目惟有昨年新开门店的一半傍边。关于一家加盟品牌来说，这是一个对加盟商负连累的决定，但开店速率的裁汰，就意味着收入增长的放缓。 单店销售额下滑的外部归因，则是竞争敌手的强势。 3 月 10 日，瑞幸官方发布了我方轻乳茶的收获：单日销量 167 万杯，是 2025 年茶饮单日的销量纪录。按照财报数据估算，瑞幸 2024 年单日销量 800 万杯傍边，轻轻茉莉占据瑞幸销量的比例还是接近 20%，这是霸王茶姬的一个相配强劲的敌手。 总之，霸王茶姬猖獗的增速看起来还是有了裁汰的苗头。 虽然，国内增长见顶，还有出路愈加广袤的国际市集，霸王茶姬也走在了出海的谈路上，其好意思国门店的开业还是提上了日程。不外招股书里，霸王茶姬的国际门店数惟有 150 多家，占比不到 3%，这是一个刚刚起步的业务，具体价值几何，还要看市集买不买账。 03 复刻蜜雪集团？ 小二先生 调教酬报鼓动和融资，时间点很进犯。 霸王茶姬选的时机绝顶可以：蜜雪冰城在港 IPO 大获告捷，千倍认购和上市首日大涨 40% 的盛况，激励了市集对茶饮故事的第二次信心。古茗最近一个月股价大涨约 60%，瑞幸咖啡这种仅仅与茶饮买卖沾边的品牌，皆迎来了 20% 傍边的大涨。 另一方面，当下还处于中概股牛市中。恒生科技指数在往常三个月大涨 23%，好意思股的另一家饮料品牌瑞幸在年内还是大涨普及 30%。 集合媒体此前的泄露和招股书，霸王茶姬本次 IPO 的刊行市值梗概在 50-60 亿好意思元，简略对应 15 倍 PE。这一市盈率与蜜雪冰城的刊行市盈率比较接近。不外，脚下，蜜雪冰城的股价在暴涨事后，市盈率（TTM）还是来到了 32 倍。 相比之下，利润率更高，增速更快的霸王茶姬，并不算贵。 好市集 + 好价钱，这意味着如若霸王茶姬能够在短时间内凯旋上市，它相配有可能吃到这份双重红利。更高的市集订价，不仅能带来鼓动酬报，还能为霸王茶姬接下来国际供应链的诞生提供更鼓胀的弹药。 对霸王茶姬来说，这很有可能是上市最佳的时间点。 本文来自微信公众号"略大参考"（ID：hyzibenlun），作家：杨知潮，剪辑：野外丁香五月天，36 氪经授权发布。
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